特朗普政府低估了中国的韧性和战略定力。美国原以为，经济增速放缓会严重挫伤中国并使其迫切地想要结束贸易战，但中国领导层有十分充裕的政策空间来应对当前的经济减速，根本无需放弃既定的长期战略。如今中美两国似乎即将达成某种聚焦于双边贸易的协议，让美国面子上好看一点，但两国经济基本面的巨大反差清楚地告诉我们，占上风的究竟是谁。

没错，过去几个月来中国经济增长势头明显减弱。但中国经济低迷主要是自身原因造成的，而不是像美国人臆想的那样，是其关税战略大获成功的结果。中国经济减速最初是由中国政府的去杠杆化运动引起的，它旨在降低债务密集型经济增长带来的巨大风险。中国政策制定者为了避免染上可怕的“日本病”——债务过剩、僵尸企业涌现和由此导致的生产率下降——在经济上采取了积极措施，这一点值得称道。

去杠杆化的结果就是信贷增长从2016年初的约16%，放缓至2018年末的10.5%左右。这极大冲击了中国一度十分强大的投资引擎。投资是推动中国经济增长的最大动力，但其增速已从2013年末的20%降低至2018年末的约6%。

与此同时，美国关税的影响才刚刚开始显现。去年12月和今年1月，中国对美出口同比下滑了约3%，但对世界其他地区的出口却继续增长，这在很大程度上是由于新兴市场(尤其是亚洲地区)的经济韧性较高。由于要赶在农历新年假期和美国加征关税前出货，预支了一部分出口增长，所以预计出口会出现一些回落。尽管这可能会影响短期经济前景，但过去数月的经济放缓很难归咎于出口。

为了避免经济下行的风险，中国马上发挥了其固有的政策优势：西方国家的财政和货币刺激措施基本已经达到了极限，而中国则具备更高的政策灵活性。过去一年里中国连续下调存款准备金率，促使银行贷款增加，年初信贷增长也开始回升，到今年年中应可盘活中国整体经济。

与中国相反，美国当前的经济形势主要来自短期动力的作用。由于2017年末的大规模减税，2018年美国经济增速升至3%左右，比之前八年疲弱的2.2%快了近一个百分点。但随着财政刺激作用衰减，GDP增长也将相应下降。这符合美国国会预算办公室最近公布的2.3%的2019年增长预期。

越来越多的风险都在指向更加严峻的美国经济形势。2019年初美国股市的反弹并没有抵消2018年末大幅下跌的影响。那次暴跌对家庭财富和消费者信心都造成了沉重打击。